2007年4月通過非公開發(fā)行7億股的方式收購了南山集團公司相關(guān)鋁電資產(chǎn)。我們認為，按照08年攤薄后的每股收益，公司短期的合理目標價為37.25元，考慮到公司在08年通過可分離債再融資后40萬噸高精度鋁板帶、10萬噸新型鋁合金材將會投產(chǎn)，估值空間還將會進一步擴大，給予公司“推薦”的投資評級。


　　公司形成了從熱電、氧化鋁、電解鋁、鋁型材到熱軋、冷軋、箔軋完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈，報告期內(nèi)隨著收購資產(chǎn)的完成及公司熱軋、冷軋的陸續(xù)投產(chǎn)及原有業(yè)務(wù)產(chǎn)能的釋放，使公司業(yè)績較去年同期出現(xiàn)大幅上升。


　　2007年1－6月，公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)比上年同期增長366.78％，利潤總額比上年同期增長608.10％，凈利潤比上年同期增長634.48％，全面攤薄每股收益0.44元，比上年同期增長214.29%。


　　公司產(chǎn)品趨向多元化，一體化成本優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)與公司發(fā)行可分離債募集資金優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)是公司發(fā)展的巨大動力。公司氧化鋁一期40萬噸于2006年12月份正式投產(chǎn)，并于2007年4月達產(chǎn)，二期20萬噸正在連動試水，預(yù)計8月底實現(xiàn)負荷試車，并于四季度實現(xiàn)20萬噸系統(tǒng)的達標達產(chǎn)。我們預(yù)計，年底公司氧化鋁產(chǎn)量有望達到50萬噸，外銷達到15萬噸。從公司主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤來看，氧化鋁達產(chǎn)為公司上半年貢獻了22％的利潤，而且在鋁土礦價格出現(xiàn)上漲的情況下，氧化鋁毛利率仍保持在40.37％的水平。


　　同時，熱電廠、電解鋁廠生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定，為公司提供了穩(wěn)定的電力資源及原鋁材料，從根本上保證了公司鋁產(chǎn)業(yè)鏈的高速運轉(zhuǎn)；鋁材產(chǎn)量穩(wěn)步增長，公司陸續(xù)加大了工業(yè)型材的生產(chǎn)、銷售，同時對民用鋁材進行了產(chǎn)品更新和工藝技術(shù)革新，提高了鋁材的表面處理技術(shù)、開發(fā)出多種高附加值的鋁材產(chǎn)品。上半年，公司鋁型材毛利率達到18.8％，較去年同期增長5.1％，營業(yè)收入和營業(yè)利潤都較去年同期出現(xiàn)大幅增長。我們預(yù)計，07年公司鋁型材銷售在6.6萬噸左右。


　　公司發(fā)行可分離債募集資金優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。通過發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債(行情論壇)募集資金不超過25億元，擬投資年產(chǎn)10萬噸新型合金材料生產(chǎn)線、52萬噸鋁合金錠熔鑄以及年產(chǎn)40萬噸高精度鋁板帶項目，這將有利于公司進一步優(yōu)化鋁產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，擴大鋁深加工行業(yè)的市場領(lǐng)先優(yōu)勢，增強公司的核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。


　　關(guān)鍵數(shù)字：該股最新收盤價為29.54元。目前共有15家機構(gòu)作出評級，其中8家“買入”、6家“增持”。

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